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机构：华鑫证券
研究员：尤少炜
咸亨国际于2025年10月31日发布2025年第三季度报告，2025年第三季度实现营业收入11.11亿元，同比增长38.02%：实现归母净利润0.67亿元，同比增长22.71%：实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长29.61%。
投资要点
增长动力双轮驱动，海内外市场多点开花
国内新领域突破打开成长空间，海外市场布局见效贡献增量，形成“国内主业稳增+海外快速拓展”的增长格局。国内新领域拓展成效显著，油气、发电等非电网领域收入快速增长，新兴电商领域项目履约落地，电网作为基本盘毛利率保持稳定。海外业务爆发式增长，2025年上半年海外营收2089万元（+183%），南美市场斩获大额订单，受益于全球化布局与海外制造业需求释放，新兴市场成为重要增长极。公司向“能源、交通、应急等多领域MRO领先者”转型迈出坚实步伐。
研发加码筑牢壁垒，自主产品与数字化赋能长期成长
持续高研发投入聚焦前沿领域，自主产品体量提升与数字化管理优化形成协同，构筑“技术+服务”双重竞争优势。
2023-2024年研发增速均维持20%左右，2025年上半年研发投入同比增长18%，重点推进48个核心研发项目，涵盖无人机智慧巡检平台、机器人智能巡检、多模态大模型目标检测等前沿领域：截至2025年半年末，累计拥有专利355项、软件著作权254项。在国家管网公司部署大疆“全新一代无人机全自动化机场3”，落地首个产业级四足机器人项目，自主产品体量提升带动核心竞争力增强。落地“1+13数字生态矩阵”，优化组织与业务流程，提升全面预算能力，为规模化发展奠定管理基础。
财务状况稳健，高分红政策彰显信心
轻资产运营模式下财务结构健康，高比例分红回报股东，毛利率短期承压不改长期改善趋势。公司高分红回馈股东，2024年分红比例91.24%，每股派息0.36元，自上市以来，每年均保持较高的分红比例与金额，上市后累计现金分红超6.51亿元（不含回购），超过IP0募集资金总额，股东回报确定性高。
新领域毛利率低于电网业务导致整体毛利率下滑，随着新领域规模扩大与提质降本推进，毛利率有望逐步改善，且毛利总额增长覆盖费用增加，盈利能力稳步提升。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为43.50、51.64、60.56亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.05元，当前股价对应PE分别为24.8、19.9、16.3倍，考虑咸亨国际受益于国央企MR0集约化采购红利、油气和新兴电商等新领域拓展及海外市场突破，维持“买入”投资评级。
风险提示
下游风电行业波动和政策风险：行业竞争风险：经营风险：
财务风险：国际贸易摩擦风险：新市场拓展不及预期风险；技术选代与产品研发风险。