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机构：长江证券
研究员：高伊楠/麦贻智
公司发布2025 年三季报。2025Q1-Q3 公司实现营业总收入4689.9 亿元，同比+8.9%，实现归母净利润81.0 亿元，同比+17.3%。其中2025Q3 实现营业总收入1694.0 亿元，同比+16.2%，环比+6.7%，实现归母净利润20.8 亿元，同比+644.9%，环比-30.4%。
事件评论
2025Q3 销量、业绩同比延续高增长，计提减值影响业绩环比表现。公司2025Q1-Q3 销量319.3 万辆，同比+20.5%，其中2025Q3 销量114.1 万辆，同比+38.7%，环比+3.0%。
2025Q1-Q3 新能源销量为108.3 万辆，同比+44.8%，其中2025Q3 新能源销量43.7 万辆，同比+52.1%，环比+16.9%。2025Q1-Q3 出口及海外基地销量为76.5 万辆，同比+3.5%，其中2025 Q3 出口及海外基地销量27.1 万辆，同比+7.8%，环比-1.5%。公司2025Q1-Q3 营业总收入4689.9 亿元，同比+8.9%，其中2025Q3 营业总收入1694.0 亿元，同比+16.2%，环比+6.7%。公司业绩同比显著增长，计提减值影响环比表现，2025Q1-Q3 归母净利润为81.0 亿元，同比+17.3%，其中2025Q3 归母净利润为20.8 亿元，同比+644.9%，环比-30.4%。若均剔除减值影响，则Q3 归母净利润环比+6.5%。
合资企业持续回暖，销量和盈利能力总体上升。2025Q1-Q3 上汽大众销量75.2 万辆，同比-2.5%，其中2025Q3 销量26.0 万辆，同比+0.1%，环比-1.4%；2025Q1-Q3 上汽通用销量38.1 万辆，同比+36.7%，其中2025Q3 销量13.6 万辆，同比+156.4%，环比-0.3%；2025Q1-Q3 上汽通用五菱销量115.8 万辆，同比+37.8%，其中2025Q3 销量40.4 万辆，同比+49.8%，环比+1.0%。公司对联营合营企业投资收益2025Q1-Q3 为44.1 亿元，同比+35.0%，其中2025Q3 为17.8 亿元，同比+68.4%，环比+63.8%。
自主品牌Q3 销量表现优异。2025Q1-Q3 上汽乘用车销量59.6 万辆，同比+23.8%，其中2025Q3 销量为22.8 万辆，同比+55.9%，环比+11.9%。从中报来看，以母公司“归母净利润-投资收益”衡量的自主品牌盈利情况2025H1 为-13.9 亿元，同比有所减亏。
内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动估值修复。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为105、131 亿元，对应PE 17.4X、14.0X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；
2、行业竞争加剧削弱企业盈利。