安踏体育(02020.HK)：AMER三季度业绩优异多品牌战略带来更多经营韧性-格隆汇

机构：东方证券
研究员：施红梅/伍云飞

　　Amer Sports, Inc（亚玛芬体育）三季度业绩优异，再次体现了公司多品牌全球化的运营能力。公司联营企业Amer（公司是其第一大股东）近日公布25 年第三季度的经营业绩，营收同比增长30%，营业利润同比增长22%，整体超过之前市场的预计。第三季度亚玛芬在全球四大区域市场均实现双位数营收增长。其中，亚玛芬大中华区实现营收同比增长47%。伴随三季报，Amer 同时上调25 年全年的收入增速由之前的20%-21%至23%-24%。我们认为Amer 优异的三季报再次展现了公司收购其以后在全球化、多品牌方面优秀的运营能力（除了始祖鸟，Amer 旗下的萨洛蒙和威尔胜也开始焕发强劲的增长潜能），同时也部分反映之前的烟花事件对实际的销售影响相对有限。从财务角度，Amer 业绩优异为安踏公司投资收益提供了良好的保障。
　　25 年主品牌增速短期承压的预期基本充分反映在股价调整之中，我们预计26 年开始主品牌有望逐步改善。公司今年8 月以来股价持续调整的主要原因之一是市场对安踏主品牌营收增速的一再下调。伴随安踏品牌季度流水增速从Q1 的高单到Q2 的低单和Q3 的持续低单，市场对主品牌全年营收预期也从最初的高单下调至中单再到三季度以后的低单。但我们认为短期的承压有消费低迷的整体因素，也有公司对线下渠道优化和电商团队架构调整的短期冲击，后续随着磨合期的度过，公司26 年起主品牌经营有望逐步改善，也将为公司估值恢复提供动力。
　　Fila 保持稳健增长，以迪桑特和可隆为首的其他品牌有望延续高增态势，成为公司经营保持韧性的强大动力。近期刚结束的双十一活动显示公司旗下Fila、迪桑特和可隆表现出色。其中Fila 位列天猫运动户外销售第一的位置，迪桑特位列第八、可隆位列天猫户外品类第四的位置。结合之前披露的三季度运营数据，我们预计25 年全年Fila 流水有望实现中单增长，其他品牌流水有望实现40%以上的增长。
　　根据公司之前公告以及双十一活动情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为4.69、5.29 和6.02 元（原预测为4.80、5.54 和6.21 元），参考可比公司，给予2025 年22 倍PE 估值，对应目标价112.89 港币（1 人民币=1.09 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费终端复苏缓慢、运动服饰行业潮流变化及竞争加剧等