中通快递-W(2057.HK)：Q3件量同比+9.8% “反内卷”带动盈利修复-格隆汇

机构：信达证券
研究员：匡培钦/秦梦鸽

　　事件：公司发布2025 年三季度业绩公告，前三季度实现营业收入345.88亿元，同比+10.3%，调整后净利润68.18 亿元，同比-8.1%；其中Q3 实现营业收入118.65 亿元，同比+11.1%，调整后净利润25.06 亿元，同比+5.0%。
　　点评：
　　经营情况：25Q3 公司件量同比+9.8%，单票调整后净利润环比+0.05 元1）件量方面：25Q3 公司实现快递业务量95.73 亿件，同比+9.8%，其中，散件业务量保持强劲增长趋势，Q3 同比增长近50%。Q3 公司市场份额约19.4%，同比-0.6pct，环比-0.1pct，市场份额位居行业第一。前三季度累计通达系市场份额排名：中通（19.3%）＞圆通（15.6%）＞韵达（13.2%）＞申通（13.0%）。
　　2）价格方面：25Q3 公司单票快递收入为1.15 元，同比+2.3%（+0.03 元），环比+3.2%（+0.04 元），随着三季度行业“反内卷”推进，带动快递价格改善。三季度公司增量激励增加0.14 元、单票平均重量下降影响0.02 元、KA 单票提升0.18 元，综合导致核心快递单票收入提升0.02 元。
　　3）单票成本方面：得益于运营效能显著提升，25Q3 公司单票快递成本约0.59 元，同比-8.5%（-0.05 元），其中，单票干线运输成本约0.34 元，同比-12.7%（-0.05 元），单票分拣成本约0.25 元，同比持平。
　　4）单票盈利及现金流方面：25Q3 公司单票调整后净利润0.262 元，同比-4.3%（-0.012 元），环比+25.6%（+0.05）元；单票调整后归母净利润0.260元，同比-5.6%（-0.02 元）；单票经营性现金流0.335 元，同比-6.0%（-0.02元）。
　　公司全年件量增长目标下调为12.3%至13.8%
　　根据公司公告表述，2025 年公司全年业务量指引下调为382 亿件至401 亿件，对应增速为12.3%至13.8%（此前为14%至18%）；公司将坚持以质量为先、扩大市场占有率并维持健康的盈利水平，推动长期健康可持续增长。
　　我们预计随着“反内卷”深入推进，快递行业竞争格局向着更健康的方向发展。
　　快递行业成长空间犹在，关注“反内卷”进展及行业竞争格局变化电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递行业相对上游电商仍有超额成长性。在快递行业“反内卷”背景下，行业从追求高数量转向高质量发展，建议关注后续行业“反内卷”政策进展及行业格局变化。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2025-2027 年公司调整后归母净利润为98.70 亿元、112.73亿元和125.26 亿元，同比-2.08%、+14.21%和+11.11%。中通快递是国内加盟制电商快递龙头，单票盈利及现金流领先，凭借自身规模、资产及管理优势有望实现件量及利润稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加
盟商稳定性下降。