中通快递-W(02057.HK)：盈利改善与行业分化加剧有望共振-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：闫海/王易/范晨轩

　　投资要点：
　　事件：中通快递发布2025 年三季报。公司三季度实现营业收入118.65 亿元，同比增长11.1%；调整后净利润25.06 亿元，同比增长5%。业绩符合预期。
　　三季度反内卷下公司量利双增，看好四季度业绩继续改善。2025Q3 公司业务量达95.73 亿件，同比增长9.8%，延续三季度增长态势。利润端公司Q3 实现调整后净利润25.06 亿元，同比增长5%，增速环比Q2 转正，对应单票净利润0.26 元。三季度国家邮政局在核心产粮区倡导行业反内卷，公司业务量及利润均实现较好增长，看好公司四季度业绩继续改善。
　　快递行业增速下行，各家业务量增速分化，看好公司在行业格局分化下市占率及利润回升。
　　25 年10 月快递行业业务量同比增长7.9%，增速逐月下降，行业内部各家公司业务量增速分化加剧，业务量增速：圆通（+12.8%）>申通（7.39%）>韵达（-5.11%）。中通件量增速回归，持续投入下公司资产及规模壁垒深厚，目前底部估值具备安全边际，长期维度下效率持续提升、行业格局优化且生态不断赋能，看好公司市占率与利润不断回升。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。三季度快递行业反内卷效果显著，全国快递价格有所提升，公司业务量及利润均有所改善，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年调整后净利润预测分别为95.40/101.49/113.99 亿元（原25-27E 预测为89.93/95.27/106.89 亿元），同比分别增长-6%/6%/12%，对应 PE 分别为12x/11x/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：件量增速低于预期；散件业务发展受挫；价格波动加剧。