下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：东吴证券
研究员：张良卫
IDG：AI PC 持续渗透，手机表现亮眼。FY2026H1，公司IDG 业务营业收入达285.7 亿美元，同比增长14.6%，经营利润同比增长13%，经营利润率达7.2%，盈利能力强劲，AI 设备渗透与产品高端化驱动收入增长。第二财季公司全球市场份额同比+1.8pct 至25.6%，创历史新高，并且位居全球Windows AI PC 市场第一，中国市场具备五大功能的AI笔记本占总出货量的30%，平均售价与游戏本等高端产品利润率进一步提升。智能手机方面，edge 及razr 等高端机型表现强劲，新机激活量创下新高。我们认为公司持续推进“一体多端”与AI 生态整合战略，打造多种形态的智能体原生终端设备和丰富的应用生态，有望在个人智能时代持续提升市场竞争力。
ISG：AI 基建需求爆发，技术壁垒筑牢优势。FY2026H1，公司ISG 业务营业收入达83.8 亿美元，同比增长29.6%，受云基础设施业务/企业基础设施业务双重拉动。AI 服务器业务受益于全球AI 训练与推理需求，上半财年收入实现高双位数同比增长。海神液冷表现亮眼，第一财季收入实现双位数同比增长，第二财季收入进一步实现三位数同比增长，凭借超100 项专利形成竞争壁垒，巩固集团在基础设施和高性能计算领域的领导地位。
SSG：高利润业务再创新高，“即服务”模式有望放量。FY2026H1，公司SSG 业务营业收入创历史新高，达48.1 亿美元，同比增长18.9%，经营利润率达22%。运营服务与项目解决方案收入占SSG 业务比提升至58.9%，创历史新高。TruScale 平台订单量实现三位数同比增长，得益于设备即服务（DaaS）和基础设施即服务（IaaS）的成功推进，公司有望持续升级垂直行业解决方案，提升客户粘性，巩固SSG 利润引擎。
盈利预测与投资评级：考虑公司各项业务持续受益于AI 浪潮，AIDC、AIPC、个人及企业智能体驱动业绩稳健增长，我们上调公司FY2026-2028 归母净利润预期至18.7/20.9/23.3 亿美元（前值为16.3/18.0/20.1 亿美元），2025 年11 月21 日收盘价对应FY2026/2027/2028 PE 分别为9.0/8.1/7.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示：AI应用落地不及预期，供应链风险，行业竞争加剧的风险。