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机构：中信建投证券
研究员：赵然/沃昕宇
公司持续深化资负联动，前三季度归母净利润在上年同期高基数上大幅增长60.5%。公司深入推进产品和业务多元，积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，大力发展浮动收益型业务， 前三季度浮动收益型业务首年期交保费占比同比提升超45 个百分点。今年以来，股票市场回稳向好势头不断巩固，公司积极推进中长期资金入市，加大权益投资力度， 前瞻布局新质生产力相关领域，投资收益同比大幅提升， 总投资收益率同比提升104个基点。长期来看公司作为头部险企在监管引导行业高质量发展的政策环境下相对更为受益，竞争优势长期来看有望进一步凸显。
事件
中国人寿披露2025 年三季度业绩
公司前三季度归母净利润同比+60.5%至1678.04 亿元，NBV同比+41.8%，年化总投资收益率同比提升104 个基点至6.42%。
简评
1. 整体业绩：归母净利润快速增长
公司前三季度归母净利润同比+60.5%至1678.04 亿元，主要由投资收益带动。截至三季度末，公司归母净资产为6,386.82亿元，较上年末+22.5%。
2. 负债端：NBV 稳健增长，浮动收益型业务占比显著提升公司前三季度NBV 在可比口径下同比+41.8%。公司推动降本增效，新业务负债刚性成本同比明显下降，费用投入产出效率显著提高。新单保费同比+10.4%至2,180.34 亿元，业务实现均衡发展，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为31.95%、32.47%、31.15%，退保率为 0.74%，继续保持较低水平。
队伍规模方面，截至三季度末，个险销售人力为60.7 万人，同比-5.3%，较上年末-1.3%。
公司深入推进产品和业务多元，积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，大力发展浮动收益型业务， 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超 45 个百分点。
按“保险服务收入-保险服务费用-（分出保费的分摊-摊回保险服务费用）”口径计算，公司前三季度保险服务业绩同比+75.6%至651.64 亿元，主要由于保险服务费用同比-20.3%至956.8 亿元。
3. 资产端：投资业绩亮眼，总投资收益率大幅提升受益于今年以来股票市场回稳向好势头不断巩固，公司前瞻布局新质生产力相关领域，前三季度总投资收益同比+41.0%至3,685.51 亿元，总投资收益率同比提升104 个基点至6.42%。
4. 投资建议：产品结构转型表现亮眼，长期看公司综合竞争优势有望进一步凸显公司持续深化资负联动，前三季度归母净利润在上年同期高基数上大幅增长60.5%。公司深入推进产品和业务多元，积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，大力发展浮动收益型业务， 前三季度浮动收益型业务首年期交保费占比同比提升超45 个百分点。今年以来，股票市场回稳向好势头不断巩固，公司积极推进中长期资金入市，加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，投资收益同比大幅提升，总投资收益率同比提升104 个基点。长期来看公司作为头部险企在监管引导行业高质量发展的政策环境下相对更为受益，竞争优势长期来看有望进一步凸显。估值方面，截至11 月21 日收盘，公司2025 年PEV为0.80 倍， 看好利率企稳回升背景下的估值修复投资机 会。我们预计公司2025/2026/2027年的NBV 增速分别为41.2%/11.5%/14. 1%，给予公司未来12 个月目标价 49.82 元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。