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机构：光大证券
研究员：付天姿
业绩：1）营业收入大幅增长：25Q3 公司收入1.71 亿元，同比增长144%。
各业务板块收入方面，产品营收0.79 亿元，同比大幅增长429%，产品收入增长主要系robotaxi 和robobus 销量增长；服务收入0.92 亿元，同比增长67%，服务收入增长主要系智能数据和辅助驾驶运营支持服务收入增长。
Robotaxi 相关业务营收3,530 万元，同比增长761%。2）盈利能力提升：
FY25Q3 公司实现毛利润0.56 亿元，同比大幅增长1133.55%，毛利率同比增长26.41pct 至32.93%，主要系去年同期ADAS 研发成本较高以及计提存货跌价准备；净亏损3.07 亿元，同比收窄70.53%。
L4业务：海外Robotaxi 商业化落地提速，车队开启规模化运营。25Q3Robotaxi相关业务营收3,530万元，同比增长761%。公司已获得8国无人运营牌照，Robotaxi车队规模接近750台。2025年11月20日公司Robotaxi获得瑞士纯无人牌照，获准在苏黎世州Furttal地区公共道路上开展纯无人测试和运营。截至目前（2025年11月25日），公司已获得瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时、美国8个国家的自动驾驶牌照。截至2025年10月31日，公司自动驾驶车队规模超1600辆，其中Robotaxi接近750台。
海外业务方面：中东有望成为Robotaxi业绩增长核心，纯无人商业化运营将实现单车盈亏平衡。根据25Q3业绩会，公司目前在中东三城迪拜、阿布扎比、利雅得拥有超过100辆 Robotaxi，并计划于26年将阿布扎比车队规模扩大至500+辆。2025年10月公司获得了阿联酋联邦政府批准，将率先与Uber和TXAI两大平台合作，在阿布扎比开启纯无人（不配备随车安全员）商业化运营，后台安全员人车比将实现1：10，公司预计随着纯无人运营取消车内安全员、运营时间延长，阿布扎比Robotaxi将实现单车盈亏平衡。国内：在广州和北京持续开展商业化运营。公司于2025年8月在广州市黄埔区开展24小时纯无人商业化运营，单辆Robotaxi每日最高完成25单行程；北京亦庄、大兴国际机场等区域商业化运营持续开展。L4无人小巴（Robobus）全球多城市落地。2025年8月，公司在深圳罗湖开通深圳首条L4级自动驾驶公交运营专线；9月公司Robobus落地比利时鲁汶；10月Robobus在阿联酋哈伊马角开启试运营。
L2+业务：一段式端到端方案已顺利达成SOP。公司于2025年11月5日宣布与博世联合研发的一段式端到端辅助驾驶解决方案已顺利达成SOP（量产启动）。
将切入奇瑞星途ES、ET车型供应链。另外，该一段式端到端方案已获得广汽集团多个乘用车型量产项目定点。
盈利预测、估值与评级：我们维持对公司2025-2027年营收5.87亿、11.31亿、20.17亿元人民币的预测，对应2025-2027年33x、17x、10x PS。基于：1）Robotaxi单车硬件、运营成本有望持续降低，叠加全球多国政策支持，渗透率有望持续提升；2）公司作为全球Robotaxi主要厂商，自动驾驶业务已布局11国30城，2025年在中东商业化落地有望趋于成熟，车队规模化运营推动单车经济模型持续优化，维持 “买入”评级。
风险提示：商业化进展不及预期，Robotaxi渗透率不及预期，行业竞争加剧，国际业务拓展受阻，新股股价波动风险。