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机构：国泰海通证券
研究员：刘一鸣/张觉尹/潘若婵
理想汽车25Q3 盈利能力收Mega 召回扰动。考虑到公司技术迭代加速，智能化属性突出，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评 级。根据公司业绩，我们下调2025/26/27 年营业收入至1117/1488/1972 亿元，归母净利润至17/67/108 亿元。参考可比公司，我们给予公司2026 年1.1 倍PS，对应目标价84.03 港元（按1 港元=0.91 人民币汇率换算）。维持“增持”评级。
理想汽车发布2025 年第三季度的未经审计财务业绩。公司25Q3 实现营收274 亿元，同比-36%，环比-10%；净亏损6.2 亿元，同环比转亏。展望25Q4，公司预计车辆交付量10.0-11.0 万辆，同比-37%至-31%；收入总额预计为265-292 亿元，同比-40%至-34%。
25Q3 盈利能力受理想Mega 召回扰动。公司25Q3 实现新车交付9.3万辆，同比-39%，环比-16%。根据我们测算，公司25Q3 单车收入约28 万元，同比+0.7 万元，环比+1.7 万元。受理想Mega 召回扰动，公司25Q3 车辆销售毛利率为15.5%，同比-5.4pct，环比-3.9pct，剔除召回事件影响，公司车辆毛利率为19.8%，环比+0.4pct。公司25Q3 归母净利润为-6.24 亿元，扣除Mega 召回事件影响后为4.9 亿元，同比-83%，环比-55%。
i 系列供应链瓶颈逐步缓解，2026 年L 系列改款与芯片自研同步推进。为应对i 系列产能瓶颈，公司积极协同供应链伙伴，于11 月起引入宁德时代与欣旺达作为双电池供应商，以支持i8 与i6 的产能爬坡。根据公司2025 年第三季度业绩电话会，理想L 系列将于2026年迎来大改款，新款车型将回归精简SKU 模式、全系标配5C 超充、延续家族化设计语言并强化豪华质感。除产品更新外，2026 年自研车规级AI 芯片M100 将上车应用。为配合芯片部署，公司计划于12月底完成辅助驾驶系统架构升级，重点提升语言与行为交互能力，优化决策效率，为智能驾驶系统的持续进化奠定基础。
公司积极推进组织变革，战略回归创业公司管理模式。公司2025 年第三季度业绩电话会披露，公司将从25Q4 起坚定回归“创业公司”管理模式，并将其作为公司进入第二个十年阶段的三大关键决策之一。我们认为，此次组织变革体现了公司对发展阶段与行业环境的清醒认知，也展现出持续推进智能化转型的战略决心。
风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。