小菜园(00999.HK)：近期观点更新-格隆汇

机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩

　　事件描述
　　近期观点更新。
　　事件评论
　　小菜园在2025 年11 月，发布股份激励计划，计划在未来采取期权和受限股份单位的形式向合资格参与者授予股份；2026 年1 月成立合资公司，开展包括但不限于线上商城、“社区即食小店”等业务。
　　2025 年11 月，公司董事会采纳了股份激励计划，计划在未来采取期权和受限股份单位的形式向合资格参与者授予股份，董事长汪书高先生通过持股平台所持有的若干股份，由汪先生捐赠或转让该等股份的经济权益作为股份激励计划的股份来源。该计划是公司完善治理结构、健全中长期激励机制的关键举措，更是绑定核心发展力量的重要布局，充分调动核心群体的积极性与创造力，将个人发展与企业成长深度绑定。结合公司全国化门店扩张、未来海外布局及数字化转型的发展战略，此次激励计划能有效凝聚团队共识，保障战略落地执行，为公司可持续发展筑牢人才根基，进一步提升核心竞争力，助力实现企业规模与经营业绩的长期稳步增长。
　　2026 年1 月，公司与邓先生（新消费时装品牌创始人）及田先生（公司执行董事兼副总经理）订立合作协议，公司计划以货币出资人民币1,400 万元成立合资公司，出资占合资公司注册资本的70%。合资公司业务主要包括四大板块：(1)全域电商，本地生活；(2)供应链业务；(3)品质生活站（小店）；(4)第四方经销商业务。本次合作是公司深耕餐饮赛道、布局新零售业态的关键战略举措，更是拓展消费场景、拓宽营收边界的重要布局。此次合作整合了各方在技术、渠道、人才等方面的核心优势，形成业务协同效应，还通过股权合作合理分担经营与市场风险，优化集团风控能力，进一步提升品牌市场占有率与核心竞争力，为集团整体战略落地注入新动能。
　　投资建议及盈利预测：小菜园在2025 年7 月实现高铁冠名列车首发与香港首店装修启动，双措并举推动品牌迈上新台阶，11 月公司门店总数（含子品牌）突破了800 家，12月小菜园自营门店总数突破810 家，超额完成全年目标。看好公司未来围绕全球化、数字化与可持续化三大核心方向加速布局，供应链赋能小菜园品牌继续加密现有城市、进驻新城市，“菜手”顺应消费趋势，成为公司第二大品牌。公司定位契合当下餐饮行业消费趋势，在行业复苏下，有望凭借科学的标准化管理、完备的供应链、优越的单店模型抢抓发展机遇。预计公司2025-2027 年实现归母净利润7.08、8.48、10.07 亿元，对应当前股价PE 分别为13/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费复苏缓慢；
　　2、业务成本上升；
　　3、展店不及预期；
　　4、行业竞争加剧。