德昌电机控股(00179.HK)：中国汽车业务持续承压；静待新兴业务成长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/厍静兰/崔力丹

　　业绩回顾
　　收入略低于我们预期
　　公司公布1-3QFY26 经营简报并召开说明会：收入从27.30 亿美元同比降至27.26 亿美元。其中汽车部门下降4900 万美元、工商业部门微增500 万美元；汇兑收益4000 万美元（欧元兑美元升值）。我们认为收入略低于我们预期，主要是中国市场持续承压。
　　发展趋势
　　汽车业务：亚太地区压力持续，期待后续自主车企订单释放。1-3QFY26 汽车部门收入同比-2%，分地区看亚太地区同比-6%，同比降幅并未收窄、低于我们预期，主要系中国市场短期承压、自主车企客户延迟部分项目导致中国市场依旧承压；EMEA 地区同比-1%、美洲地区同比+1%，基本符合预期。向前看，公司认为在手自主车企订单释放将带动营收重回增长轨道，以及希望自身凭借全球产能布局和技术优势，把握全球汽车新能源化机遇。
　　工商业业务：逐步企稳、地区分化，期待新业务释放新动能。1-3QFY26 工商业部门收入同比微增，尽管全球市场环境严峻但整体逐步企稳；区域表现分化，亚太地区同比-1%，EMEA 地区同比+6%（受库存补充及新产品推出驱动），美洲地区同比-2%。向前看，公司认为后续增长来自于新业务：1）液冷AIDC，目前向美国一家领先冷却公司供货，用于NVIDIA Blackwell 服务器；同时与美国及亚洲其他领先企业合作，部分项目已量产。2）机器人，目前处于非常初期阶段，客户接洽、样品提供、原型制作及订单均有增加。
　　全年收入展望平稳，2H 盈利能力环比1H 相对承压。公司认为，FY26 全年收入端预计同比持平；盈利端，无上半年的通缩助力，叠加销售压力、价格压力及人力和材料通胀，毛利率仍将面临一定压力，公司将全力通过成本控制举措缓解。
　　盈利预测与估值
　　由于中国汽车业务依旧承压以及原材料涨价，我们下调FY26/27净利润-3.4%/-3.1%至2.54/2.71 亿美元。当前股价对应 FY26/2713.6/12.6x P/E。维持跑赢行业评级，考虑新业务披露较少估值承压，下调目标价8.6%至39.85 港币，对应 FY26/27 18.9/17.5倍P/E，较当前股价有40.4%的上行空间。
　　风险
　　客户转型不及预期；贸易摩擦；原料涨价；新业务不及预期。