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机构：中金公司
研究员：陈文博/王文丹
公司披露25 年业绩预告：预计归母净利润为1.01-1.51 亿元/同比-53%到-69%（中枢为-61%）。其中，4Q25 公司归母净利润预计为-1.59 到-1.09 亿元/同比-287%到-228%（中枢为-257.5%）。
利润略低于市场预期，主因减值略高于预期。
关注要点
BFPC资产减值拖累公司25 年利润表现，26 年或轻装上阵。25年公司归母净利润下滑的核心原因为BFPC业务亏损扩大，并在25 年对可辨认净资产全额计提1.95 亿元资产减值，历史包袱基本处理完毕，26 年有望轻装上阵，我们预计26 年BF核心业务有望实现盈亏平衡。此外，战略咨询费用及精准营养、宠物营养等新业务前期费用投入亦拖累利润表现。若还原BFPC资产减值、BF亏损及其他一次性费用，我们测算公司经营净利润维持在3.5-4 亿元区间。随着BFPC剥离完成，我们预计公司26 年或轻装上阵，盈利水平有望提升。
公司同步推出股票激励及员工持股计划，彰显盈利修复信心。
1）26 年限制性股票激励计划：公司拟授予220.25 万股，占比0.72%，覆盖85 名管理及核心技术人员（含外籍骨干），授予价格12.21 元/股；26-28 年营收目标分别不低于50.90 亿元（同比24 年增长20%+）、53.83 亿元（同比26 年增长5%+）、58.32亿元（同比27 年增长8%）。2）26 年员工持股计划：覆盖13 名核心管理层，26 年净利润目标不低于3.8 亿元（同比24 年增长约17%），27 年不低于4.5 亿元（同比26 年增长18%+）或26-27 年累计净利润不低于8.3 亿元。我们认为两项激励计划有望提振团队积极性，彰显公司恢复稳健增长、实现盈利修复的信心。
盈利预测与估值
当前交易在19/16x 26/27 年P/E；考虑PC业务减值，下调25/26/27 年盈利预测41%/10%/5%至1.26/3.81/4.51 亿元；同步下调目标价14%至30.5 元，对应26/27 年25/21x P/E和30%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱，海外利润率低于预期，竞争加剧。