百度集团-SW(09888.HK)：AI全栈布局云+芯片+ROBOTAXI有望驱动价值重估-格隆汇

机构：开源证券
研究员：初敏/荀月

　　云、芯片、Robotaxi 驱动价值重估，维持“买入”评级短期搜索业务承压，但随着文心大模型对C 端应用的重构、智能云在MaaS 市场的份额提升、昆仑芯在国产算力替代中的战略地位，以及萝卜快跑（Apollo Go）在武汉等地商业模式跑通，2026 年有望成为百度AI 商业化变现的拐点。我们下调公司2025-2027 年non-GAAP 净利润预期至185/200/224 亿元（前值：
　　196/220/248 亿元），对应同比增速-31.6%/+8.6%/+12.0%，对应EPS 6.4/7.0/7.8 元，当前股价对应PE19.6/18.1/16.2 倍。考虑到昆仑芯拆分上市有望驱动估值提升、AI 云收入贡献持续扩大、智能驾驶积极海外扩张，维持“买入”评级。
　　AI：从底层芯片到顶层应用高效协同
　　智能云端到端优化成为差异化优势，昆仑芯2026 年有望进入放量期。2025Q3 百度智能云收入62 亿元，YOY+21%，其中AI 基础设施、平台服务及公有云收入42 亿，YOY+33%。百度在AI 四层架构（芯片-框架-模型-应用）均拥有自主可控核心技术。芯片层，昆仑芯第三代及后续产品在百度智算集群中大规模部署，提供高能效比；框架层，飞桨与文心大模型进行底层深度优化模型训练和推理效率提升；模型层，文心一言推理成本通过软硬协同持续下降；应用层，千帆平台提供端到端的工具链，显著降低企业开发门槛。
　　自动驾驶：L4 商业化落地，长期空间广阔
　　百度萝卜快跑于覆盖城市、运营车队规模等多个指标上处于全球领先地位，单量规模与Waymo 接近。公司覆盖城市最多、国内运营车队总数量最多，有助于数据积累，进一步推进无人出租车商业进程。2025Q3 萝卜快跑单量规模达310 万，同比增长212%，截至2025 年10 月31 日,萝卜快跑累计订单超过1700 万单,每周订单超25 万单,自动驾驶总里程超2.4 亿公里,全无人驾驶里程超1.4 亿公里，覆盖全球22 座城市。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、竞争加剧、新业务变现不及预期、监管政策变动。

百度集团-SW(09888.HK)：AI全栈布局 云+芯片+ROBOTAXI有望驱动价值重估

百度集团-SW(09888.HK)：AI全栈布局云+芯片+ROBOTAXI有望驱动价值重估