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机构：国投证券
研究员：蔡琪/尤诗超/燕斯娴
公司发布2025 年度业绩预告，预计2025 年实现归母净利润421.35~632.02 万元，同比下降 85.00%~90.00%；实现扣非归母净利润183.39~275.08 万元，同比下降 92.79%~95.20%。
根据计算，预计25Q4 公司实现营收2.11 亿元以上，同比下降21.14%以内；实现归母净利润-0.18 亿元~-0.15 亿元，上年同期实现归母净利润-0.15 亿元。
受行业影响利润有所下滑，营销转型持续深化
公司2025 年业绩下滑，主要原因：①行业及需求端承压：2025年白酒行业仍处深度调整期，宴席、商务等核心消费场景需求恢复不及预期，整体消费需求承压，直接影响公司营收，预计全年营业收入同比下降13%以内；②为稳固品牌市场地位，公司持续保持高强度的市场投入,同时，销售费用的降幅低于营收降幅，叠加营收下滑带来的规模效应弱化，公司利润空间被进一步收窄。
聚焦产品迭代与渠道深耕，省外、海外打造新增长极一方面，公司在产品端聚焦核心需求持续发力，向大众消费集中的百元价格带倾斜资源，打造人之德、白青稞系列大单品，通过稳定渠道激励政策巩固红四星价盘，并依托福系列深耕宴席渠道打造新增长引擎；同时精准捕捉年轻化趋势，推出28 度柠檬风味、43 度雪莉青稞酒等创新产品，线上动销表现优异，有效丰富了消费客群结构、扩大客群圈层。
另一方面，营销端从高举高打转向精准赋能，通过“醉美浪山节”等场景化活动、买酒送餐及宴席套餐植入进行消费者推广，强化品牌与用户的情感链接并直接拉动终端销售；海外市场亦实现突破，Tashi 青稞酒已进入美国Costco 渠道试点销售，为全球化布局奠定基础。
短期业绩承压，坚持长期主义韧性仍存
公司在青海本土市场深耕多年，凭借深厚的品牌积淀与广泛的渠道渗透，已构建起稳固且忠诚的消费群体。面对行业调整，公司通过品类创新、场景拓展丰富产品矩阵，以多元布局对冲市场波动。展望未来，随着白酒行业需求逐步修复，公司有望依托省内基本盘提升市占率，同时推进省外渠道下沉与海外试点落地，为长期增长打开空间。
投资建议：
我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为-13.0%/4.5%/7.1%，净利润的增速分别为-94.5%/765.6%/97.6%；我们认为25 年受行业影 响，公司业绩下滑较大，26/27 年预计营收实现恢复式增长，基数较小下利润逐步回归正常水平，维持增持-A 的投资评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。