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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶
电解液六氟涨价贡献业绩弹性、单位盈利明显修复。我们预计25Q4 电解液出货8 万吨+，同增35%，25 年我们预计出货28 万吨+，同增45%。
盈利端，我们预计Q4 电解液板块贡献利润1 亿元左右，对应单吨盈利恢复至0.12 万/吨，主要由六氟及VC 涨价贡献，我们预计六氟出货0.5万吨左右，对应六氟单位盈利3-4 万，石磊我们预计26 年出货4 万吨，若考虑六氟涨价至12 万，我们预计石磊贡献8 亿元左右归母利润，弹性显著。
Q4 氟化工、电容器和半导体盈利稳健增长。我们预计氟化工25Q4 利润2 亿元左右，环比持平微增，海德福亏损环比收窄，全年看海德福我们预计亏损收窄至0.6 亿元，氟化工我们预计增长10%贡献接近8 亿元利润；26 年公司半导体冷却液产品客户认证有望基本完成，我们预计26年开始放量，且我们预计26 年海德福减亏，我们预计氟化工合计贡献10 亿利润，增速恢复。我们预计电容器化学品及半导体化学品收入Q4合计贡献利润0.5 亿元，环比微增，我们预计全年贡献2 亿元左右利润。
盈利预测与投资评级：考虑公司六氟及VC 涨价幅度显著，25Q4 单位盈利明显修复，26 年我们预计将进一步体现涨价弹性，以及氟化工业务新产品贡献增量，我们预计公司25-27 年归母净利11.0/24.0/29.8 亿元（原预期11.9/16.3/20.3 亿元），同比+17%/+118%/+25%，对应PE 为35x/16x/13x，给予26 年25xPE，目标价79.8 元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期，行业竞争加剧。