锅圈(02517.HK)2025年业绩公告点评：25年目标超额达成 26年继续高歌猛进-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：苏铖/李茵琦

　　事件：2025 年公司实现营收78.10 亿元，同增20.7%；实现核心经营净利润4.6 亿元，同增88.2%；实现归母净利润4.33 亿元，同增87.4%。
　　25 年目标超额达成，系统化动作提振店效。25 年末门店数量达到11566家，净增1416 家；其中净增1004 家乡镇店，乡镇店型达3010 家。我们测算25 年平均单店营收同增高个位数。此外其他销售渠道（主要是B 端业务）也取得喜人成绩，达到14.2 亿元，同增63%。开店和店效均取得良好成绩，背后是一系列动作的作用。包括导入24 小时无人零售门店（25 年末达到超过2000 家），大店调改升级、增加品类组合，重视会员运营（25 年末会员数达到6500 万人、净增2000 多万人、预存金额达12 亿元），套餐组合和抖音营销持续推行（25 年抖音GMV 达14.9 亿元，同增75%）。
　　净利率显著提升，费用端规模效应释放。实现核心经营净利率5.9%、同增1.1pct；实现销售净利率5.8%，同增2.1pct。公司盈利水平提升显著，主要来自费用端的规模效应。25 年公司毛利率为21.6%，略下降0.3pct，主要系toB 业务增长较快且毛利率偏低；销售/管理费用率分别同比-1.2/-1.1pct，是净利率提升的主要因素。
　　26 年继续高歌猛进，业态继续拓宽。公司指引26 年门店数量超14500家，即净增约3000 家，店效实现高个位数增长，会员数达到9500 万人，核心经营净利率进一步提升。公司不断用业绩证明自身能力，积极探索新增长点，团队执行力强，门店运营细节可落地，供应链已具壁垒（B 端业务高增也能佐证）。公司的能力边界不止步于2 万家门店，新业态（露营、小炒店型）也在今年正式导入，具备想象空间。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26 年指引好于我们此前预期，因而上修盈利预测，预计公司26-28 年归母净利为6.2/8.2/10.0 亿元（此前26-27 年预期为6.0/7.6 亿元），同比+44%/31%/22%；对应PE 为14/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，新店型表现不及预期，消费力改善不及预期。