惠理集团(00806.HK)：表现费及投资收益大幅提升、推动盈利高增-格隆汇

机构：中金公司
研究员：樊优/姚泽宇

　　2025 业绩略高于此前业绩预告
　　惠理集团公布2025 年业绩：收入总额同比+97.5%至9.2 亿港元，净收入总额同比+124%至7.0 亿港元；归母净利润6.7 亿港元（vs. 2024 年3,124 万港元），略高于此前6.6 亿港元的盈利预告，业绩提升主因市场回暖及基金表现良好、表现费和投资收益大幅提升。
　　发展趋势
　　AUM 回升，表现费大幅增长。1）管理费：2025 年同比+3.4%至4.1 亿港元，AUM 同比+20.4%至61.5 亿美元、平均AUM 同比+3.2%至54.7亿美元，报告期内资金净流入1.9 亿美元（认购22.9 亿美元-赎回21.0亿美元）、基金正回报12.0 亿美元。2）表现费：2025 年同比+29.4 倍至3.7 亿港元，主因旗舰产品惠理高息股票基金收益率创新高、2025 年收益率为29.9%（vs. 2024 年11.4%）。
　　投资收益大幅提升，固定成本端有效控制。1）投资收益：2025 年投资收益净额同比+107%至3.7 亿港元，主因自有资金投资价值黄金ETF实现投资收益2.1 亿港元（vs. 2024 年3,740 万港元）；2）成本方面：
　　2025 年薪酬及福利开支同比+52.2%至3.5 亿港元、主因员工花红增加，固定开支总额同比-6.9%至2.8 亿港元、成本控制严格，整体经营开支同比+29.8%至4.7 亿港元。
　　多元化产品布局，拓展分销能力。1）产品：多只产品表现亮眼，惠理台湾基金/惠理亚洲创新机会基金/价值黄金ETF 2026 年收益率分别为66.4%/41.0%/64.7%；进一步完善产品布局，推出美元、港元、人民币计价的惠理货币市场ETF 以及首只全球固定收益基金。2）渠道：大陆区域，优化MRF 计划，两只MRF 基金获得强劲的资金流入；东南亚区域，在马来西亚加强与单一家族办公室和联合家族办公室的合作；线上渠道，与多家虚拟银行和数字平台深化合作，探索线上分销渠道。
　　盈利预测与估值
　　基于表现费及投资收益大幅提高，我们将2026 年盈利预测从3.2 亿港元上调至4.5 亿港元、引入2027 年盈利预测4.7 亿港元。公司当前交易于2026e 8.0% P/AUM 及9.3 倍P/E；维持目标价3.0 港元，对应2026e 10.6% P/AUM 及12.3 倍P/E，较当前股价有33%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　市场波动风险；市场竞争超预期；业务拓展不及预期。