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机构：东吴证券
研究员：黄细里/孟璐
Q4 业绩符合预期。1）营收：公司Q4 实现总销量75.2 万台，同环比分别-5%/+9%；单车ASP 为11.4 万元，同环比分别+3%/+7%，ASP 同比上涨主要原因为海外出口销量占比同比+14pct。2）毛利率：2025Q4 毛利率为14.0%，同环比分别+3/-1pct；同比改善主要原因为出口销量占比同比增加14pct；25Q4 毛利率环比下滑主因为新能源车型销量占比环比+10pct，公司目前新能源车销售毛利率低于油车。2025 年全年新能源车毛利率为8.8%，油车为15%。3）费用率：25Q4 销售/研发/管理费用率分别为3.1%/4.2%/2.4% ， 同比分别+0.1/+1.1/+0.9pct ， 环比分别-0.4/+0.5/+0.4pct。4）净利润：25Q4 净利润为46.5 亿元，公司整体单车盈利为0.6 万元，同环比分别+69%/-8%，公司单车盈利能力同比改善显著。
五大品牌覆盖多样化需求，出口表现亮眼。奇瑞主品牌定位主流大众市场，以高性价比和多动力路线覆盖家庭与出口核心需求；捷途聚焦旅行与轻越野取向的SUV 细分，强调空间、通过性与场景适配；星途作为集团高端品牌，面向中高端用户；iCAR 定位年轻化、个性化的纯电品牌；智界则依托与华为的深度合作，主打智能化体验。出口方面，公司2025 年全年除中国外其他国家地区的收入占比达52.4%，占比过半。奇瑞通过不同能源形式、配置组合与品牌包装，实现对不同区域市场的适配与覆盖，实施全球化战略，出海优势显著。
盈利预测与投资评级：我们基本维持奇瑞汽车2026-2027 年的归母净利润分别为212/253 亿元，我们预期公司2028 年归母净利润为300 亿元。
对应PE 为7/6/5x。考虑公司新能源发展势头强劲、出口地位稳固，我们维持“买入”评级。
风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。