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机构：华西证券
研究员：马军/柳珏廷
公司发布2025 财年业绩，2025 实现总收入976.26 亿港元，同比增长9.6%；归母净利润达13.53 亿港元，同比增长28.7%，盈利能力显著增强。
东南亚市场利润驱动业绩强劲增长
分地区看，北亚收入618.75 亿港元，同比增长5.9%，占收比63%；东南亚收入357.51 亿港元，同比增长16.6%，占收比37%。
海外利润推动业绩增长，东南亚市场驱动力持续强劲：根据公司公众号，报告期内公司在东南亚市场纯利同比增长20%，是推动业绩增长主要动力。根据公司公众号，报告期内公司在东南亚星链业务同比增长68.9%，，合作模式有望从传统分销向技术解决方案延伸；Apple 业务同比增长67%，HPE、Dell 等品牌市场份额稳居当地第一，我们认为公司充分受益于当地数字化转型业务需求，相关成长动能依然强劲；国产品牌营业额同比增长18%，华为、联想、深信服等中国品牌业务表现亮眼，其中印尼华为业务增长率超过100%，菲律宾华为业务同比增长83%。
云计算业务战略布局初见成效
分业务看，企业服务535.34 亿港元，同比增长2.3%；消费电子390.11 亿港元，同比增长18.9%；云计算50.81亿港元，同比增长29.1%。其中消费电子增长我们预计主要得益于东南亚地区业务增长，根据公司公众号，公司在东南亚Apple 业务同比增长67%。
此外，云计算业务迎来快速增长，公司战略布局成效显著。根据公司公众号：
（1）在国内市场，集团国产算力相关业绩同比增长27%。公司自2007 年开启与华为合作，目前已成为华为政企业务全产品线总经销商；除此以为，公司与海光等主流国产算力厂商亦保持良好合作关系，并在2025 年与摩尔线程启动战略合作，完成了国产算力生态的全面布局。
（2）公司东南亚AI 业务实现爆发式增长，增长率达30%。作为英伟达在东南亚地区的核心战略合作伙伴，伟仕佳杰曾荣获英伟达“最佳总经销商”等殊荣。
（3）2025 年集团阿里云、华为云、AWS 三大核心品牌齐头并进，均实现市场份额的稳步提升，保持高速增长态势。其中，阿里云、华为云核心业务和AWS 业务业绩同比分别增长38%、25%、120%，此外VMware 业务同比增长120%。
（4）2025 年，集团旗下佳杰云星中标鹏城云脑、南通及沈阳人工智能计算中心等多个重磅项目，确立了算力调度领域的行业领先地位，为AI 大模型落地筑牢坚实算力底座。
投资建议
在全球数字化与AI 驱动以及国家大力推进新基建的背景下，我们认为公司持续受益于双引擎拉动，东南亚地区有望推动公司业绩保持稳定增长，中国地区国产化进程有望加速。考虑营收结构调整以及利润的加速释放，调整盈利预测，预计2026-2028 年营收分别由1194.7/1384.1/N/A 亿港元降低为1079.5/1187.1/1297.1 亿港元，每股收益分别由0.92/1.03/N/A 港元提升为1.12/1.33/1.58 港元，对应2026 年3 月20 日8.75 港元/股收盘价，PE 分别为7.81/6.56/5.53 倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观因素或地缘政治不确定性影响；云计算相关业务推广不及预期；相关Capex 增速不及预期；东南亚地区需求不及预期。