伟仕佳杰(00856.HK)：国产算力景气延续东南亚快速增长驱动业绩再上台阶-格隆汇

机构：华源证券
研究员：郑嘉伟/于炳麟

　　公司发布2025 年年报，业绩超预期。2025 年公司实现营业收入976.26 亿港元，同比增长9.59%，实现归母净利润13.53 亿港元，同比增长28.66%，总体销售毛利率同比增长0.05pct至4.46%。公司费用管控继续加强，2025 年公司营销费用率为1.82%，同比增加0.14pct，管理费用率为0.74%，同比下降0.12pct。截至2025 年年底，公司在手现金为49.1 亿港元，较2024 年底增加9.6 亿港元，公司有利息净负债/总资产比率下降至0.09。从增速上看，公司利润增速显著快于收入，我们认为主要原因是公司不仅受益于AI 相关高景气，也受益于业务结构优化、高毛利业务占比提升，以及存储等电子元器件涨价带来的盈利改善。
　　多元业务结构支撑增长，东南亚市场依旧维持高增，国内市场增速回升。三大核心业务板块均实现增长，其中企业系统业务同比增长2.3%至535.3 亿港元，占总收入的54.8%；消费电子分部收入同比大幅增长18.9%至390.1 亿港元，占比40%；云计算分部增长29.1%至50.81亿港元，占比虽然仅为5.2%，但增速可观。分区域来看，东南亚市场表现依旧突出，收入同比大幅增长16.6%至357.5 亿港元，营收占比提升至36.6%，北亚收入同比增长5.9%至618.8亿港元，占公司总收入的63.4%。
　　公司围绕AI 算力构建“国产+海外”双轨算力生态，增长动能持续释放。根据公司官方微信公众号信息，公司2025 年国产算力相关业绩同比增长27%，公司深度绑定华为体系，作为华为政企业务全产品线总经销商，同时与超聚变、华鲲振宇、宝德、百信、长江计算等合作伙伴形成完整生态，并进一步拓展海光、摩尔线程等国产算力厂商。报告期内，公司成功落地国家电网算力集采、交大智算平台、中金数据能源等重点项目，显示其在政企AI 基础设施领域的渠道与交付能力持续强化。同时，公司云与软件生态加速放量，根据公司官方微信公众号信息，公司阿里云、华为云核心业务、AWS 业务分别实现38%、25%、120%的增长，VMware 业务同比增长120%，并通过佳杰云星等平台切入算力调度与管理领域，推动公司由传统ICT 分销向“算力+云+软件+解决方案”平台型模式升级。
　　海外市场方面，公司东南亚业务继续保持高增长，根据公司官方微信公众号信息，AI 相关业务同比增长30%，区域纯利同比增长20%。公司作为英伟达东南亚核心合作伙伴，助力多个AI 算力中心落地，并持续扩大Apple、HPE、Dell 等国际品牌市场份额，其中Apple 业务同比增长67%。与此同时，公司正成为中国科技企业出海的重要平台，根据公司官方微信公众号信息，2025 年公司东南亚区域国产品牌营业额同比增长18%，占比提升至24%，华为、联想、深信服等品牌增长显著，其中印尼及菲律宾华为业务分别增长超100%和83%。随着东南亚数字化转型提速及中国科技企业出海需求增强，公司凭借本地化渠道、技术支持与交付能力，有望持续受益于AI 基础设施建设与区域ICT 需求扩张带来的成长机遇。
　　盈利预测与评级：公司是亚太地区领先的科技服务平台，兼具高分红及出海概念，传统主业IT 分销受益AI 浪潮、企业数字化转型，需求回暖。我们上调公司2026/2027 年归母净利润至16.11/19.16 亿港元（原值为13.66/14.97 亿港元），新增2028 年归母净利润预测为22.88亿港元，同比增长19.0%/18.9%/19.4%，公司2026 年对应PE 为8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、东南亚市场增长不及预期、跨市场选择可比公司的风险

伟仕佳杰(00856.HK)：国产算力景气延续 东南亚快速增长驱动业绩再上台阶

伟仕佳杰(00856.HK)：国产算力景气延续东南亚快速增长驱动业绩再上台阶