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机构：国盛证券
研究员：徐程颖/鲍秋宇
各产品均实现量价同增。分产品来看，纸尿裤：25 年实现收入4.5 亿美元，同比+23.1%，销量同比+17.9%。其中非洲销量+16.3%、拉美销量同比增长超过100%。卫生巾：25 年实现收入1.0 亿美元，同比+27.9%，销量同比+19.4%。湿巾：25 年实现收入0.2 亿美元，同比+53.8%，销量同比+52.8%。
非洲延续良好增势，拉美增速亮眼。分区域来看，25 年公司东非/西非/中非/拉美收入分别同比+23.9%/+18.4%/+34.5%/+134.3%，收入占比分别为45%/41%/10%/4%。
经销商及商超渠道增速更快。分渠道来看，25 年公司批发商/经销商/商超零售收入分别同比+19.0%/+36.0%/+34.1% ， 收入占比分别为61%/35%/4%。
毛利率有所优化。25 年公司毛利率上升0.7pct 至35.9%，毛利率提升主要系25 年下半年经营所在地货币兑美元汇率走强，带动平均售价和单位成本上升，以及公司加强新兴市场渗透，原有产品升级迭代和产品结构调整的综合影响。25 年纸尿裤/卫生巾/湿巾毛利率分别+1.4pct/-1.7pct/-8.3pct 至35.3%/36.7%/43.7%。
费用率稳定，净利率提升。公司25 年销售费用率/行政费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为3.5%/6.9%/0.2%/0.3% ， 同比分别持平/+0.7pct/+0.1pct/+0.1pct。25 年净利率同比+0.4pct 至21.4%。
未来展望：中东地缘冲突加剧对全球供应链形成扰动，公司产品需求偏刚性，凭借本地化生产+全球化供应链+深度分销优势+性价比定位，竞争壁垒进一步加固，未来公司在非洲地区市占率有望继续提升，非洲市场仍有开拓空间，同时公司也在积极拓展拉美中亚等高增长地区。
盈利预测及估值：考虑到公司25 年业绩表现亮眼，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为1.44/1.72/2.02 亿美元，同比分别+19.2%/+18.9%/+17.4%，对应EPS 分别为0.23/0.28/0.32 美元，对应PE 为16.5/13.8/11.8x，维持“买入”评级。
风险提示：新兴市场经营风险、业务拓展不及预期、原材料价格及汇率波动风险。