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机构：国信证券
研究员：孔祥/王京灵
公司2025 年实现原保费收入5,557.77 亿元，同比增长3.3%；归母净利润为403.70 亿元，同比增长25.5%。业绩增长主要由承保端和投资端共同驱动。
其中，公司承保端盈利能力大幅修复，实现承保利润125.35 亿元，同比高增119.4%。综合成本率（COR）同比下降1.3 个百分点至97.5%。公司在“报行合一”等行业监管要求下，对成本的精细化管控成效显著，带动公司承保利润的持续改善。Q4 单季净利润盈亏平衡，COR 大幅抬升，这因四季度大灾害频发，导致赔付支出集中增加。此外，受益于2025 年资本市场回暖，公司投资端实现总投资收益386.39 亿元，同比增长12.8%，总投资收益率达5.8%，同比提升0.1 个百分点。
车险驱动核心利润增速，非车险大幅减亏。截至2025 年末，公司车险业务实现承保利润142.58 亿元，同比大幅增长53.6%。COR 同比下降1.5 个百分点至95.3%，主要因综合费用率大幅下降3.3 个百分点至20.9%。在“报行合一”政策下，公司凭借规模和管理优势，有效控制渠道费用，提升承保盈利能力。此外，公司积极拓展新能源车险业务，承保新能源汽车数量同比增长34.3%。非车险业务经营质量明显改善。其中，企财险COR 同比大幅下降12.4 个百分点至101.0%，承保亏损从24.20 亿元大幅收窄至1.91 亿元。责任险COR 同比下降0.7 个百分点，承保亏损收窄。意外伤害及健康险保费收入同比增长26.3%，COR 同比优化0.5 个百分点，带动承保利润增长156.6%。
权益投资适时加仓，总投资收益率稳中有升。公司在年内积极增配权益资产，有效把握市场机会，其中权益类投资占比达27.9%，同比提升2.8pt。其中，股票占比分别为11.3%，同比提升4pt。截至2025 年底，公司共计实现总投资收益386.39 亿元，同比增长12.8%，总投资收益率达5.8%，同比提升0.1个百分点。
投资建议：“报行合一”作为行业性政策将长期利好以中国财险为代表的头部公司中长期承保利润优化。同时，公司资产配置强调稳健与高股息策略，为其中长期投资端稳定性提供了充足安全垫。因此，我们上调公司2026 年至2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计公司2026 至2027 年公司EPS 为2.01/2.13/2.23 元/每股（2026 年及2027 年原为1.99/2.11 元/股），当前股价对应P/B 为1.01/0.95/0.90x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；自然灾害导致COR 上升；资产收益下行等。