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机构：中金公司
研究员：吴其坤/冯启斌/郑学建
公司公布2025 年业绩：收入87.66 亿元，同比下滑1%；归母净利润23.42 亿元，同比增长13%，基本符合我们预期。2H25 公司收入48.71 亿元，同比增长2%；归母净利润8.94 亿元，同比增长26%。董事会建议派发2025 年期末股息0.276 元/股，派息率为34.5%，同比提升0.8 个百分点。
机场数字化业务拖累收入增速；航旅智能产品及服务表现亮眼。
公司2025 年航空信息平台服务实现收入46.16 亿元，同比增长2%，其中总订座量同比增长5%，单价同比下滑3%，我们认为或受公司内航业务定价规则，及外航业务量同比下滑所致。机场数字化业务同比下滑21%，我们认为或主要受项目竣工验收进度影响；航旅智能产品及服务收入同比增长19%，公司数字化零售中台解决方案、全域运营管理系统、低空应用产品等持续服务航空产业链客户。
折旧摊销同比较大幅下滑；信用减值、公允价值变动损益等提供正向贡献。公司全年经营成本同比-2%，主要因部分资产已提足折旧摊销，折旧摊销费用同比-28%。2025 年公司信用减值损失-0.35 亿元（2024 年为1.14 亿元），主要受益于客户回款改善；实现公允价值变动收益1.27 亿元（2024 年为0.78 亿元）。
发展趋势
2026 年业务量持续稳步修复。根据公司运营数据公告，2026 年1~2 月内航内线、内航外线、外航外线处理量同比分别增长3%/7%/2%。根据民航局预计，2026 年民航旅客量同比增长约5%。
盈利预测与估值
我们维持2026 年盈利预测25.81 亿元不变，同时我们引入2027年盈利预测27.87 亿元，主要假设公司系统处理量同比增长5%。当前股价对应10.7、9.7 倍2026、2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价13 港元不变，对应13 倍2026 年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。
风险
民航需求不及预期；成本增长高于预期；大额减值准备计提。