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机构：长江证券
研究员：杨洋/蔡少东
事件评论
全年业绩稳健增长，业务结构持续优化。2025 年，在AI 技术赋能与光学产业多赛道融合的背景下，公司经营实现高质量发展。全年营收与利润均创下新高，其中归母净利润增速（13.84%）高于营收增速（10.37%），盈利质量稳步提升。分业务看，消费电子基本盘稳固，实现收入58.92 亿元，同比增长7.41%；汽车电子（AR+）业务成为最大亮点，实现收入5.86 亿元，同比高速增长95.24%，毛利率亦同比提升13.30 个百分点至26.83%，规模效应与成本管控成效显著。公司综合毛利率为31.27%，保持稳定。公司“双循环”建设迈入实质阶段，越南基地大客户核心产品线顺利量产，新加坡海外总部正式启用，全球化交付能力显著提升。
消费电子：深化大客户合作，新品突破巩固龙头地位。作为公司的基本盘，消费电子业务在存量市场中实现增量突破。核心光学元器件方面，微棱镜模块凭借技术优势维持高市场份额；涂布滤光片在报告期内实现了向北美大客户的首次量产并进入份额提升周期，成为新的增长点。薄膜光学面板业务稳健增长，并成功向无人机、智能穿戴等非手机领域拓展，客户结构与产品矩阵得到优化。
车载光学与AR 光学：战略卡位成效显著，成长曲线轮廓清晰。公司战略2.0 落地见效，第二、三成长曲线表现亮眼。车载光学业务中，AR-HUD 产品国内市场份额持续领先，根据高工智能汽车研究院数据，2025 年1-8 月公司在7 米以上投影距离AR-HUD 市场中以22.95%的份额位列第二，并成功向欧洲知名车企推进供应商认证，全球化拓展步伐加快。
AR 光学业务作为“一号工程”重点推进，反射光波导的核心工艺取得显著进展，成功打通多个关键工艺节点并完成初步量产试制线搭建，为技术产业化落地奠定了坚实基础，战略卡位优势持续夯实。
前瞻布局AI 光学，打开全新增长空间。公司紧跟产业发展趋势，在“十五五”期间正式确立AI 光学为第三条成长曲线。报告期内，公司敏锐把握AI 硬件基础设施建设需求爆发的机遇，依托精密镀膜、微纳光学制造等核心技术积累，公司在光通信、CPO 共封装光学等前沿领域积极进行技术研发与项目储备，旨在切入数据中心高速光互连产业链。这一布局不仅拓宽了业务边界，更为公司中长期发展注入了强劲的新动能。我们看好公司在中长期成长性，预计公司 2026-2028 年实现归母净利润分别为14.42、16.72、20.10 亿元，维持公司“买入”评级。
14.26、16.44 亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、消费电子市场受宏观经济影响显著的风险；2、新技术产业化不及预期的风险。