水晶光电(002273)：业绩稳健增长重塑三大成长曲线 AI光学蓄力启航-格隆汇

机构：开源证券
研究员：陈蓉芳/张威震

　　业绩稳健增长，重塑三大成长曲线，AI 光学蓄力启航，维持“买入”评级公司近期发布2025 年和2026 年一季度报告。（1）2025 年，公司实现营收69.28亿元，同比+10.37%；归母净利润11.72 亿元，同比+13.84%；扣非归母净利润10.44 亿元，同比+9.28%；销售毛利率31.29%，同比+0.19pcts；销售净利率16.89%，同比+0.26pcts。（2）2026 年第一季度，公司实现营收17.21 亿元，同比+16.08%，环比-4.68%；归母净利润2.47 亿元，同比+11.69%，环比+30.44%；扣非归母净利润2.27 亿元，同比+9.74%，环比+92.85%；毛利率29.47%，同比+1.53pcts，环比-0.52pcts；净利率13.65%，同比-1.46pcts，环比+3.56pcts。（3）公司目标2026年收入实现10~30%同比增长，费用率预计低个位数增长，但研发投入将进一步提升，我们略下调2026/2027 年盈利预测（归母净利润原值为15.55/18.28 亿元），新增2028 年盈利预测，预计2026/2027/2028 年归母净利润为14.09/17.31/20.16亿元，当前股价对应PE 为32.6/26.6/22.8 倍，维持“买入”评级。
　　消费电子：深耕光学、稳健发展，深度参与大客户光学创新项目研发落地公司始终坚守光学主业，深耕行业十余载。消费电子作为核心主业，2025 年实现营收58.92 亿元，同比+7.41%。其中，光学元器件板块，微棱镜模块等核心产品保持高市占率，北美大客户新产品涂布滤光片实现量产突破，进入份额提升周期。薄膜光学面板板块稳健增长，拓展无人机、智能穿戴及运动相机等场景的业务规模。半导体光学业务方面，通过打造晶圆级微纳制造和先进封装平台，挖掘新应用场景，推动公司未来业绩持续增长。
　　车载光学：收入与毛利率双增，海外客户逐步放量，盈利水平有望持续提升车载光学方面，公司围绕智能驾驶与智能座舱两大赛道布局。AR-HUD 及核心元器件出货量稳步提升，HUD 产品已作为Tier1 直供整车厂，7 米以上投影距离AR-HUD 市占率达22.95%，稳居行业第二。国内市场，深化头部车企高端车型合作；海外市场，推进欧洲知名车企认证。公司持续优化产品架构，深化降本增效，为毛利率提升提供支撑。
　　前瞻布局AR 光学与AI 光学，竭力打造第二、第三曲线，打开长期空间AR 光学方面，以反射光波导为“一号工程”打通关键工艺并搭建试制线，构建传感、光波导及光机、晶圆基板三大产品序列，筑牢全球核心卡位；AI 光学方面，公司紧抓AI 基建浪潮，推动产品向信息传输与存储全链条延伸，聚焦数据中心、光通讯与泛机器人等场景，深化与龙头企业的协同，构筑长期发展新引擎。
　　风险提示：宏观政策风险；下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险。

水晶光电(002273)：业绩稳健增长 重塑三大成长曲线 AI光学蓄力启航

水晶光电(002273)：业绩稳健增长重塑三大成长曲线 AI光学蓄力启航