水晶光电(002273)：消费电子、车载业务稳健增长 AR、AI光学蓄势待发-格隆汇

机构：招商证券
研究员：鄢凡/赵琳

　　事件：公司2025 年全年实现营收69.28 亿元，同比+10.37%，归母净利润11.72亿元，同比+13.84%，扣非归母净利润10.44 亿元，同比+9.28%。26Q1 公司营收17.21 亿元，同比+16.08%/环比-4.68%，归母净利润2.47 亿元，同比+11.69%/环比+30.44%。我们点评如下：
　　25 年及26Q1 业绩稳健增长，指引26 年营收同比增速10%-30%。全年营收69.28 亿元，同比+10.37%，归母净利润11.72 亿元，同比+13.84%，其中收入增长主要由大客户涂布滤光片、薄膜光学面板、汽车板块贡献，利润提升主要来自涂布滤光片和薄膜面板业务增量。毛利率31.29%，连续五年提升，主要受益于产品结构优化、大客户新品放量以及内部精益管理推进。25 年期间费用率基本持平，销管研费用投入绝对值均同比提升。分业务看，25 年消费电子/汽车电子（AR+）/反光材料营收分别为58.92/5.86/3.99 亿元，同比+7.4%/95.2%/1.4%。26Q1 公司营收17.21 亿元，同比+16.08%/环比-4.68%，归母净利润2.47 亿元，同比+11.69%/环比+30.44%，同比稳定持续增长。公司指引26 年营收10%-30%增速，资本支出预计将在25 年基础上翻倍，主要围绕消电新项目投资以及台州、越南基地建设等开展。
　　消费电子、车载业务构筑公司稳健成长基本盘，AR 光学打造第二成长曲线。
　　1）消费电子：光学元器件、薄膜光学面板贡献消费电子业务核心增量。光学元器件板块中，公司在微棱镜、安卓涂布滤光片保持高市占率，25 年北美涂布滤光片首次量产并进入未来几年份额持续提升周期，黑膜类产品研发进展顺利，预计26 年实现量产。此外公司薄膜光学面板业务稳定增长，在非手机领域增长明显。2）车载光学：25 年HUD 及车载光学元件出货量增长，同时产品结构升级、内部成本管控助力毛利率同比显著提升13.3pct。25 年公司在AR-HUD 行业维持领先地位，激光雷达等领域快速成长；国内高端车型、海外客户均有明显进展，预计26 年业务结构有望进一步升级。3）AR 光学：
　　反射光波导作为"一号工程"，25 年成功打通多个关键工艺节点，完成初步量产试制线搭建；衍射光波导方面持续深化与头部企业合作并升级核心产线；目前已形成包含传感元器件/各类光波导产品及光机模组/晶圆类产品在内的3大产品序列，有望在未来两年贡献业绩新增量。
　　AI 光学成为第三成长曲线，把握数据中心存储与光通信战略窗口期。公司依托在精密镀膜技术、超精密加工与成型、半导体微纳光学制造、超快激光制造、精密光学检测、光电封测与自动化AI 智能制造方面的积累布局，围绕全链路光学生态体系，重点聚焦数据中心、光通信、3D 视觉感知、泛机器人、半导体等核心应用场景。目前光电玻璃基板、光通信用波分复用滤光片、CPO硅透镜项目均在开发中。
　　维持“强烈推荐”评级。我们认为AI 将带动各类终端光学创新，看好公司与下游核心客户紧密合作，第一曲线手机、汽车业务陆续进入收获期，战略布局AR、光通信与数据中心存储业务，第二、第三成长曲线逻辑清晰。预测26-28年营收为83.13/100.44/122.02 亿元，归母净利润为14.38/17.79/22.20 亿元，对应EPS 1.03/1.28/1.60 元，对应PE 为32.0/25.8/20.7 倍，维持“ 强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；技术发展路径不确定性等。