下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤
25Q4 公司实现收入50.4 亿元，同比+8%，归母净利润2.5 亿，同比+334%，扣非归母净利润2.4 亿元，同比+191%；
2025 年公司实现收入200.6 亿元，同比+8.5%；归母净利润17.9 亿元，同比+26.4%；扣非归母净利润16.3 亿元，同比+25.1%。
2025 年毛利率32.8%，同比+0.04pct，归母净利率9.31%，同比+1.5pct；25年末经营净现金流27.7 亿，同比+3.5%。
2025 年，面对复杂多变的经营环境与持续低迷的行业现状，在市场整体承压的背景下，公司逆势而上，全年营业收入、经营现金流均达到历史上最好水平，总体经营质量稳步提升，公司在行业中的竞争地位进一步增强。
收入方面，公司整体实现稳健增长，其中外贸业务贡献核心增量；营业利润方面，增幅大于收入增幅，其中内贸业务利润显著改善，贡献核心增量；经营现金流方面，持续保持稳健增长。
增长背后，主要基于公司保持战略定力，围绕“零售转型、全球深化、优质供给、效率驱动”四大支柱，坚定执行了年初“聚焦战略、专业增长、精益高质”的核心原则，抓住了功能沙发突破、海外市场深耕与发展、新兴业务增长的结构性机会，实现了能力驱动下的逆势增长。
25 年公司拟分红11.3 亿元（含税），占25 年公司归母净利润63%，维系较高分红比例。
资源聚焦战略品类，实现结构性增长
25 年分品类：①沙发收入116 亿，同比+13%，毛利率34.9%，同比-0.5pct；②卧室收入35 亿，同比+7%，毛利率42.9%，同比+2.1pct；③集成收入23亿，同比-5%，毛利率29.6%，同比+0.2pct；④定制收入10 亿，同比+4%，毛利率28.7%，同比+0.6pct。
内贸业务端，公司主动将资源从“全面”收拢至功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，以品类专业化对抗多元复杂的市场格局。其中，功能沙发在态势与份额上初步扭转了竞争格局，中高端产品零售占比持续提升，成为拉动线下增长的核心动力。
内贸深化零售转型，持续夯实以用户为核心的零售竞争力内贸25 年收入99.4 亿，同比+6.2%，毛利率38.4%，同比+1.3pct，其中线上收入19.4 亿元，占比19.5%；
公司零售转型的基础设施建设，正在从“投入期”逐渐走向“产出期”，取得阶段性成效：25 年内贸线下零售增长3.2%，主品类单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均实现稳步提升；在全价值链库存周转效率优化的同时，用户净推荐值达到行业领先水平；仓配网络覆盖率70%+，城市仓布局超百个。
此外，内贸电商业务不再作为孤立渠道，而是开始试点与线下融合，通过品类驱动的零售运营模式实现了稳健增长；公司加速布局购物中心、京东MALL 等新零售渠道，以势能换时间，渠道结构与零售贡献持续优化；下沉市场通过副品牌升级与扩张，形成了更广泛的用户覆盖。
外贸在OBM 与本地化运营方面取得阶段性进展
外贸25 年收入93.3 亿，同比+11.5%，毛利率25.8%，同比-1.3pct，其中跨境电商收入10.7 亿，占比11.5%。 外贸端，公司坚定推动“组织前移、运营和决策前移”，在北美市场构建前端营销赋能体系，坚决践行以TO C 思维做TO B 业务，在东南亚、南亚、中亚等区域加速OBM 门店布局，自有品牌出海的业务思路初步成型。
25 年数个核心战略市场均超额达成预算，床垫业务在非美市场实现突破性增长，跨境电商持续增长。这些结构性增长点的涌现，正是“以聚焦换效率、以非均衡换突破”经营思想的直接体现。
维持“买入”评级
公司内贸深化零售转型初见成效，外销多业务模式共振，我们预计26-28年归母净利润分别为20.8/23.3/25.7 亿元，对应PE 分别为12X/11X/10X。
风险提示：行业竞争加剧；品类拓展不及预期；内贸需求环境不及预期；全球贸易摩擦风险等