下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长城证券
研究员：郭庆龙/谭鹭
分区域来看，内外贸均取得增长，外贸好于内贸。据年报，公司2025 年内贸/外贸营收分别为99.4/93.26 亿元，分别同比+6.18%/+11.46%。内贸方面，虽然市场需求仍然承压，但公司零售转型、组织提效的措施逐步显现效果，全年实现逆势正增长；外贸方面，公司持续推进全球深化布局，海外产能持续爬坡，ODM 业务基本盘稳固，OBM 与跨境电商快速发展贡献增量。
分产品来看，沙发增速亮眼，卧室、定制稳步增长，实现品类聚焦与结构突破。据年报， 公司2025 年沙发/ 卧室产品/ 定制家具/ 集成产品营收分别为115.76/34.65/10.31/23.14 亿元，分别同比+13.44%/+6.63%/+3.92%/-5.03%。
公司内贸主动将资源集中至功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，随着产品力优化和渠道效率提升，我们预计内贸功能沙发延续高增长态势；外贸方面，沙发核心品类表现稳健，床垫亦在非美市场实现突破性增长。
内销毛利率同比提升，外销毛利率受关税影响下降。据年报，公司2025/2025Q4毛利率分别为32.76%/33.90%，分别同比+0.04/-1.30 个pct；其中2025 年内销/外销毛利率分别为38.35%/25.84%，分别同比+1.33/-1.31 个pct。我们预计内销毛利率提升主要为原材料价格下降、供应链优化、生产效率提升带动；外销毛利率下降预计主要为关税影响。
费用率稳步下降。2025 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，分别同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21 个pct。随着公司收入规模增长及降本增效措施推进，公司销售、管理费用率有所下降，研发费用率略有提升主要是加强核心技术和智能产品的研发，财务费用率提升主要是汇兑损益减少。
经营性盈利能力稳健提升。据wind 及公司关于计提资产减值准备的公告，2025Q4公司计提资产减值损失1.58 亿元（2024Q4 为0.65 亿元），主要为纳图兹与Rolf Benz 的商誉减值。2025 全年/2025Q4 公司归母净利率分别为8.93%/4.99%，分别同比+1.26/+3.75 个pct；剔除资产&信用减值以及财务费用后，公司2025 全年/2025Q4 归母净利率分别为9.96%/8.64%，分别同比+0.84/+2.14 个pct，经营性盈利能力稳健提升。
重视股东回报，分红比例提升。据年报，公司拟派发现金红利人民币1.38 元/股（含税），预计派发现金红利11.33 亿元（含税），股利支付率63.32%。
投资建议：公司为软体家具行业领先者，内销坚定零售转型战略，效果显著，业绩企稳回升；外销坚定全球化布局，具备越南、墨西哥、美国、印尼（在建）等海外生产基地，并通过跨境电商及OBM 业务开拓新增长极。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.31/23.07/25.73 亿元，对应PE 依次为 12.2/10.8/9.7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险，经销网络管理风险、房地产行业波动的风险、国际贸易摩擦风险等。