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机构：山西证券
研究员：胡博/程俊杰
公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告，2025 年实现营业收入为278.2 亿元，同比下降22.4%；归母净利润为11.15 亿元，同比下降54.47%。2026 年第一季度实现营业收入72.63 亿元，同比上涨4.24%。归母净利润7.19 亿元，同比上涨9.40%。
事件点评
25 年业绩下滑受煤炭量价齐跌影响，毛利率有所下滑。2025 年公司营业收入下滑系商品煤均价下降，销量减少所致。公司原煤产量5630 万吨，同比-2.21%，商品煤销量4956 万吨，同比-5.15%，商品煤综合售价529.21元/吨，同比-18.03%。煤炭毛利率39.48%，同比减少12.74 个百分点。
26Q1 煤炭产销同比增长。2026Q1 公司原煤产量1432 万吨，同比+5.53%，商品煤销量1259 万吨，同比+6.07%，商品煤综合售价为550.69 元/吨，同比+1.45%。其中混煤产量为627 万吨，混煤销量为627 万吨；喷吹煤产量为570 万吨，喷吹煤销量为559 万吨。实现商品煤销售收入693,267 万元，销售成本437,263 万元，销售毛利256,004 万元。
聚焦产能资源，公司分红比例承诺较强。公司将统筹推进慈林山、黑龙关等矿井核增，攻坚上马、姚家山新建项目前期与核准，办理王庄煤矿—古城煤矿矿界优化调整手续审批，重点推进五阳矿扩区资源、后堡边角等夹缝资源的竞买工作。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.187 元（含税），现金分红和回购金额合计559,393,520.40 元（含税），占归属于上市公司股东净利润的比例50.16%。
投资建议
预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.87\1.01\1.09 元，对应公司4月24 日收盘价14.45 元，PE 分别为16.6\14.3\13.3 倍，维持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。