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机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然/张晓雅
26Q1 量、价回升，公司业绩同步修复。
2025 年公司商品煤综合售价为529 元/吨（同比-18.0%），26Q1 公司吨煤售价551 元/吨（同比+1.4%，环比-1.5%）。
成本管控方面取得一定成效，2025 年公司吨煤成本为347 元/吨（2024 年391 元/吨），26Q1 公司吨煤成本347 元/吨（同比+2.1%，环比-12.5%）。
2025 年公司商品煤销量为4956 万吨，同比-5.1%，公司喷吹煤销量2140 万吨，同比+4.46%；26Q1 公司商品煤销量1259 万吨（同比+6.1%，环比+5.1%）。
作为国内喷吹煤龙头企业，公司产品具有“特低硫、低磷、高中灰、高发热量”的环保优质特性，市场竞争力强劲。持续优化产品结构是公司提升盈利能力和抵御市场周期性风险的重要战略。
长治吹煤价格持续上行，公司Q2 业绩有望超预期。26Q1 山西长治喷吹煤车板价均价945 元/吨，截至2026 年4 月24 日，山西长治喷吹煤车板价已上涨至1010 元/吨，我们预计公司Q2 业绩有望继续上行，弹性可期。
资源接续稳步推进，为远期成长奠定基础。2025 年公司五阳扩区资源取得突破性进展，叠加已取得的上马区块探矿权及自有储备资源，形成了充足的资源储备，为公司未来长期稳定发展提供了坚实保障。同时，公司在建及规划矿井稳步推进，产能将逐步释放。
维持高分红政策，积极回报股东。2025 年度利润分配预案为每股派发现金红利0.187 元（含税），合计派发现金5.59 亿元，占当年归母净利润的50.16%。
投资建议。考虑到公司26Q1 商品煤产销恢复叠加喷吹煤价格上行，我们上修公司盈利预测，预计26-28 年公司实现归母净利润39 亿元、42 亿元、45 亿元，对应PE 为11.0x\10.3x\9.6x。维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅下跌，公司产销量不及预期，在建项目不及预期。