百润股份(002568)：收入增长加速经营企稳向好-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：李梓语/陈熠

　　事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现营收29.4 亿元，同比-3.4%，归母净利润6.4 亿元，同比-11.4%。其中25Q4 营收6.7亿元，同比+1.8%，归母净利润0.9 亿元，同比-39.2%。26Q1 实现营收8.0 亿元，同比+8.5%，归母净利润2.2 亿元，同比+19.3%。
　　26Q1 收入增长加速，酒类和香精香料业务均实现正增长。26Q1 公司收入同比+8.5%，环比显著加速。分业务来看，2025 年酒类产品收入25.7亿元，同比-3.9%，其中销量同比-3.5%至3125 万箱，单价同比-0.4%至82.3 元/箱。2025 年食用香精收入3.2 亿元，同比-3.9%，其中销量同比-1.3%至3314 吨，单价同比-2.6%至97.6 元/公斤。26Q1 公司酒类产品及香精香料均实现正增长，经营趋势向好。分渠道来看，2025 年线下渠道（含即饮）/数字零售渠道收入26.0/3.0 亿元，同比-5.5%/+12.7%。
　　26Q1 毛利率同比改善，政府补助增加、所得税下降增厚利润。2025 年公司毛利率同比-0.5pct 至69.2%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/+1.4/+0.1/-0.1pct 至24.7%/8.1%/3.3%/0.8%，管理费用上升主要因折旧费、其他资产摊销费用增加，2025 年净利率同比-1.8pct 至21.7%。26Q1公司毛利率同比+0.7pct 至70.3%，我们判断毛利率同比改善主要与产品结构变化相关；26Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.3/-0.3/-0.1pct 至21.4%/7.1%/2.7%/0.7%，费用端整体稳定；此外得益于政府补助增加、所得税下降等，26Q1 净利率同比+2.4pct 至27.1%。
　　拟向特定对象发行不超过3 亿元股票，关注威士忌消费者培育进程。公司公告拟向特定对象发行融资总额不超过人民币3 亿元且不超过最近一年末净资产20%的人民币普通股（A 股）股票，拟采用以简易程序向特定对象非公开发行的方式。2026 年预调酒方面，公司将持续强化微醺、清爽、强爽等各系列产品的消费人群画像和消费场景定位，加强中度酒子品牌轻享消费场景布局，并通过新品研发丰富产品矩阵，挖掘消费者潜在需求。
　　烈酒方面，公司持续推进威士忌品牌建设、经销商和销售网点的数量扩张，关注未来公司加大消费者培育投入对动销端的拉动作用。
　　投资建议：考虑到需求偏弱环境下预调酒业务仍在逐步修复中，威士忌业务有待培育，下调并引入2028 年盈利预测，预期2026-2028 年实现归母净利润7.5/8.6/9.7 亿元（前次预测2026-2027 年归母净利润为8.8/10.1亿元），同比+18.0%/14.0%/13.0%，当前股价对应PE 为25/22/20x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，结构升级放缓，消费力修复不及预期。

百润股份(002568)：收入增长加速 经营企稳向好

百润股份(002568)：收入增长加速经营企稳向好