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机构：中信建投证券
研究员：杨骥/张家祯
五粮液集团公司拟增持30-50 亿元，近期，公司陆续推出分红、回购、增持、承诺不减持四大举措增强股东回报，当前股息率+回购收益率约8.1%。公司26Q1 终端商数量、消费者开箱率、动销表现均向好，全年普五在降低实际打款价的背景下有望实现放量，1618、低度及系列酒动销或有望恢复较快增长，全年收入利润有望恢复。关注26 年轻装上阵下的改革动作，以及高分红+大额回购下的高股息。
事件
公司发布公告，五粮液集团公司计划自本公告之日起 6 个月内通过深圳证券交易所交易系统增持公司股票，拟增持金额不低于300,000 万元，不超过500,000 万元。
简评
四大举措增强股东回报，当前股息率+回购收益率约8.1%本次大股东增持情况：基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可，五粮液集团公司计划自本公告之日起6个月内通过深圳证券交易所交易系统增持公司股票。具体情况如下：1）拟增持金额不低于300,000 万元，不超过500,000 万元。
2）本次增持计划不设定价格区间，将根据资本市场整体趋势及对公司股票价值的合理判断，逐步实施增持计划。3）截至本公告日，五粮液集团公司持有公司股份801,503,277 股，占公司总股本的20.65%。4）此前，自2025 年4 月9 日至2025 年9 月30日收盘期间，五粮液集团公司累计增持公司股份8 亿元。
近期，公司陆续推出分红、回购、增持、承诺不减持四大举措增强股东回报，当前股息率+回购收益率约8.1%。1）分红：25 年度现金分红总额为200 亿元，对应当前股息率为5.6%，另根据此前《关于2024-2026 年度股东回报规划》，2026 年度分红率不低于70%且分红总额不低于200 亿元（含税），目前公司账上现金超1200 亿元，资金充裕。2）回购：公司拟以不超过153.59 元/股（含）的价格回购股份80-100 亿元，将用于减少公司注册资本，回购收益率为2.2%-2.8%。3）增持：五粮液集团拟在6 个月内增持30-50 亿元。4）承诺不减持：五粮液集团公司及其一致行动人宜宾发展控股集团有限公司承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股份，二者合计持股比例为55.08%。
轻装上阵促改革，26Q1 终端商数量、消费者开箱率、动销表现均向好公司基于谨慎性原则，调整2025 年部分业务收入确认相关核算，对25 年前三季度的收入影响约303 亿元、归母净利润影响约150 亿元，更加客观、公允地反映财务状况和经营成果，契合25 年公司大幅出清的情况。1）渠道端：更新前25H1 前五大经销商销售301 亿，占总收入约57%；更新后25H1 前五大经销商销售52.75 亿元，占总收入约22%，更新前后前五大销售收入调减248 亿。2）产品端：更新前25H1 五粮液产品收入为410 亿元，更新后25H1 五粮液产品收入为137 亿元，更新前后五粮液产品收入调减273 亿；此外，25 年报新增其他流动负债-监管商品款项263 亿，新增其他流动资产-监管商品49 亿，25 年末五粮液产品库存2.5 万吨（同比增加1.9 万吨）。因此，我们认为25 年部分业务收入确认相关核算的调整主要影响25 年初设立的专营公司渠道，该渠道主要负责销售五粮液产品，更正后的信息能够更加客观、公允地反映公司的财务状况和经营成果。
近日，中国酒业协会发文表示，五粮液经营基本盘没有发生改变，货币资金规模充足，资产负债结构稳健，整体抗风险能力保持在较好水平，能够为应对市场变化、推进运营优化提供支撑。2026 年第一季度，终端进货商家数量同比增长60%，消费者开箱率70%，累计动销1.4 万吨，同比2024、2025 年的平均水平增长17%，这些反映市场实际需求的指标呈现逐步修复态势。在行业深度转型阶段，五粮液能够保持基本面稳健、主动调整优化，这对稳定行业预期、提振市场信心具有积极意义。
我们认为五粮液此次调整有助于公司轻装上阵，且公司积极推进营销体系和渠道改革，并有潜在的管理层和组织结构优化调整，目前公司处于周期底部阶段，后续基本面或迎逐步向上。综合品牌力和行业情况，我们预计五粮液产品每年有能力实现3 万吨以上的产品动销，叠加系列酒销售与非酒业务收入，共同构筑公司基本盘。
公司26Q1 终端商数量、消费者开箱率、动销表现均向好，全年普五在降低实际打款价的背景下有望实现放量，1618、低度及系列酒动销或有望恢复较快增长，全年收入利润有望恢复。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年实现收入460.66 亿元、506.72 亿元、557.39 亿元，同比+13.66%、+10.00%、+10.00%；实现归母净利润156.05 亿元、173.09 亿元、192.27 亿元，同比+74.28%、+10.91%、+11.09%；对应EPS 分别为4.02 元、4.46 元、4.95 元；对应2026-2028 年动态PE 分别为22.95X、20.69X、18.63X。
风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。