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机构：信达证券
研究员：姜文镪/骆峥
分地区来看，中国地区增速领先。中国地区收入同比+100%-105%，亚太地区收入同比+25%-30%，美洲地区收入同比+55%-60%，欧洲及其他地区收入同比+60%-65%。其中，中国地区线下/线上渠道收入分别同比+75%-80%/+150%-155%。
IP 方面持续推出爆款系列，星星人势能强劲。公司4 月新品（系列）总数超60 个，推新数量环比大幅增加；IP 分布相对侧重于MOLLY、THEMONSTERS、星星人，DIMOO、SKULLPANDA 等也有推新；此外，外部IP 持续合作，蜡笔小新、海绵宝宝、玩具总动员等均有新品推出。销售方面，大多数新品仍处于售罄状态，我们认为MOLLY 二十周年相关系列、THEMONSTERS × FIFA 系列等都具备可观市场影响力，星星人系列所有新品均售罄，作为相对新兴IP 体现出强劲势能。
多元化业务推进，电影、家电、甜品店等广泛涉足。26 年3 月19 日，公司与索尼影业正式官宣，双方将联合开发THE MONSTERS（LABUBU）真人动画电影；公司推出首个家电产品THE MONSTERS 生活家系列冷藏箱，26 年4 月30 日开售，两个款式各限量发售999 台；此外，公司旗下甜品品牌POP BAKERY 首家直营门店计划落地秦皇岛阿那亚。我们认为，通过甜品、家电、影视、动画等路径丰富IP 文化，为消费者打造跨媒介的IP 内容生态是头部IP 发展的必经之路，我们看好泡泡玛特在本土潮玩公司中的领先优势。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为150.5/181.0/217.5 亿元，对应PE 分别为12.8X/10.7X/8.9X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，IP 开发不及预期，新市场拓展不及预期。