万华化学(600309)：上半年公司归母净利润同比增长64% 三大业务量价齐升-格隆汇

机构：国信证券
研究员：杨林/薛聪

　　2026 年上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升。2026 年上半年公司实现营业收入1193.2 亿元（同比+31.3%），实现归母净利润100.6 亿元（同比+64.4%），位于中报业绩预告98-104 亿中值，实现扣非归母净利润96.8 亿元（同比+55.0%），毛利率为17.1%（同比+3.2pcts）。其中2026 年单二季度公司实现营业收入652.6 亿元（同比+36.4%，环比+20.7%），实现归母净利润63.5 亿元（同比+108.7%，环比+70.7%），实现扣非归母净利润60.8 亿元（同比+89.8%，环比69.3%），毛利率为19.0%（同比+6.9pcts，环比+4.3pcts）。2026 年上半年公司业绩大幅增长，主要受美以伊冲突导致油价上涨，公司三大业务量价齐升；全球聚氨酯由于原料供应受限，盈利能力改善；公司上半年完成乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。
　　聚氨酯行业供应偏紧，产品价格价差扩大。2026 年上半年公司聚氨酯板块营收449.6 亿元（同比+21.9%），毛利率为27.0%（同比+1.3pcts），产量340 万吨（同比+14.1%），销量326 万吨（同比+7.6%）。2026 年3 月以来，受中东地缘冲击影响，一方面原油价格上涨推涨原料价格，另一方面中东/日韩等地区MDI、TDI 装置出现不可抗力及降负，欧洲地区MDI、TDI 装置成本提高，全球聚氨酯供应总体偏紧，公司聚氨酯板块产品价格大幅上涨。2026 年第二季度纯MDI、聚合MDI、TDI 均价分别为22563/17863/16722 元/吨，同比分别+30%/+14%/+44%，环比分别+19%/+20%/+7% ；价差分别为14482/9782/12241 元/ 吨，同比分别+27%/+1%/+56%，环比分别21%/24%/5%。
　　乙烷制乙烯竞争优势显著提升，石化板块盈利弹性突出。2026 年上半年公司石化板块营收477.4 亿元（同比+36.7%），毛利率为6.8%（同比+7.2pcts），产量370 万吨（同比+25.4%），销量339 万吨（同比+18.9%）。
　　2026 年上半年受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司各类石化产品紧抓市场机遇，盈利能力均实现明显改善；2026年上半年公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升。第二季度布伦特原油期货结算价99.0 美元/桶，同比+48.4%，环比+26.3%，第二季度乙烷采购均价为21.2 美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3%，第二季度C2 下游主要产品乙烯/聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯均价分别为8350/9920/4870/8140/9630 元/吨，环比分别+35%/+30%/21%/+30%/+16%。
　　精细化学品及新材料坚持产品差异化和高端化战略，竞争力持续提升。2026年上半年公司精细化学品及新材料板块营收225.5 亿元（同比+44.3%），毛利率为16.3%（同比+6.7pcts），产量163 万吨（同比+31.5%），销量148 万吨（同比+24.4%）。公司ADI 系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增长；TPU 车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置。PC 业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平。香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升。磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA 等电池材料积极拓展市场，业务规模快速提升。公司坚持产品差异化和高端化战略，持续丰富产品矩阵，看好长期成长性。
　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
　　投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测为175.2/190.1/208.7 亿元，对应EPS 为5.60/6.07/6.67 元，当前股价对应PE 为13.1/12.1/11.0X，维持“优于大市”评级。