登康口腔(001328)：多渠道协同稳健增长 2026H1盈利能力稳步提升-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：王长龙/萧灵

　　业绩稳健增长，2026H1 营收/归母净利润同比+14%/+19%。公司2026H1 实现营收9.61 亿元（yoy+14.16%），归母净利润1.01 亿元（yoy+19.05%），扣非归母净利润0.92 亿元（yoy+32.36%）；毛利率52.71%（+0.10pcts），归母净利率10.55%（+0.43pcts）。2026Q2 实现营收4.66 亿元（yoy+13.19%）；归母净利润0.50 亿元（yoy+18.06%），毛利率52.84%（+3.26pcts）。
　　核心牙膏业务稳健增长，智能口腔快速发展。上半年分产品来看，成人牙膏：营收7.79 亿元/yoy+15.00%，毛利率52.91%/-0.68pcts；成人牙刷：
　　营收0.96 亿元/yoy+14.80%，毛利率47.39%/+6.45pcts；儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收分别为0.39 亿/0.14 亿/0.12 亿/0.21 亿元，同比+1.57%/-6.54%/+81.51%/+0.31%。智能口腔业务呈现快速发展态势，后续公司将建成覆盖智能电动牙刷、冲牙器等完整的产品矩阵，打造多个战略级爆品，使智能口腔成为第二增长曲线的核心支柱。
　　线上保持高速增长态势，线下渠道稳步提份额。上半年分地区来看，1）电商及其他：营收3.86 亿元/yoy+18.78%，毛利率57.73%/-2.62pcts。
　　电商渠道毛利率同比略有下降主要系产品结构变化所致。未来将持续通过高端爆品打造、产品结构升级、供应链精益管理等方式，稳步提升盈利水平。电商销售上半年保持高速成长，全渠道占比超35%。聚焦品牌年轻化赛道，官宣品牌代言人黄子弘凡；2）线下渠道：稳步实现市场份额提升，东部/南部/西部/北部营收分别1.35 亿/1.59 亿/1.49 亿/1.30 亿元，同比分别+17.00%/+10.01%/+2.79%/+18.06%。此外，公司海外业务正式进军越南市场，完成海外供应链试点体系搭建，持续推进品牌国际化战略，稳步拓展海外市场。
　　盈利预测与投资建议。公司深耕口腔清洁护理赛道，核心品类结构升级效果良好，多个新兴品类打造新增长极，发力电商助力快速拓展。结合公司半年报表现，我们调整预计2026-2028 年营收同增15.7%/15.2%/15.1%至19.86/22.87/26.31 亿元，归母净利润同增21.4%/18.3%/16.5%至2.20/2.60/3.03 亿元，当前对应2026 年PE 为22.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品开发推广不及预期风险；获客成本上升风险。